2025年初，瑞典一家名为阿莱克塔的养老基金开始出售其持有的美国国债，这家基金是瑞典最大的私人养老机构，原本持有约1000亿瑞典克朗的美债，相当于100亿美元，随后该基金分几轮进行抛售，到年中已经卖出超过700亿克朗，剩下不到三成持仓，这表明他们并非临时调整，而是决定大幅减少仓位。
差不多同一时间，丹麦两家养老基金也行动起来，学界基金原本持有少量美国国债，大约一亿美元，却决定在月底前全部卖出，另一家PBU基金更直接地表示，出售债券是因为担心特朗普政府可能实施制裁，之前格陵兰岛问题引发紧张局势，美国曾威胁对八个欧洲国家加征关税，他们害怕账户被冻结或资金被没收。
这些基金过去几十年都把美债看成最稳的资产，美债利息不高，但信用一直很好，几乎没人怀疑它会违约，可现在它们集体改了主意，阿莱克塔自己发公告解释，说美国国债已经超过36万亿美元，赤字年年涨，债务占GDP比例太高，再加上政策经常变化，比如对盟友动不动就用金融手段施压，风险已经超出它们能接受的范围。
其实不只是北欧这样，荷兰的ABP养老基金在2024年就悄悄卖掉上百亿欧元的美债，英国那边也差不多，不少养老基金因为觉得美股科技股太贵、AI概念被吹得太厉害，主动减少对美国股票的配置，涉及资金超过2000亿英镑，这说明问题不是某个地方单独出现的，而是整个发达经济体的长期投资者都在重新考虑美国资产到底安不安全。
美元在全球外汇储备中的份额持续下降，2015年占比为65.8%，到2024年底已降至57.8%，创下二十年来的新低，与此同时，波兰央行在2025年批准购买150吨黄金，目的不是投机获利，而是为了增加硬通货的实际储备，许多国家也在推动本币结算、尝试央行数字货币，并建立绕过SWIFT系统的新支付通道。
美国财长贝森特在2025年达沃斯论坛上谈到欧洲基金卖出美债的事，他说这件事没什么大不了，还说媒体把事情放大了，但他没有提到美国的财政赤字怎么解决，也没有说债务上限又快要触顶的问题，更没有解释为什么总是用制裁来做外交手段，这种态度让人想不明白，就像你家屋顶漏水，邻居提醒你修一修，你却回答说“漏这点水不算什么”。
养老基金的钱不是风险投资的钱，是老百姓退休以后吃饭的保障，这些基金动作虽然慢，但一旦开始行动，就说明判断已经比较确定了，这次北欧几家养老基金带头减仓美债，规模确实不大，只占海外持有美债总量的不到百分之一，关键是他们属于最早感知风险的那一批人，就像船上最先发现漏水的船员，哪怕只是滴了几滴水，也值得我们重视。
德国和法国的养老基金还没公开跟上，但私下肯定在观察风向，他们不是要甩开美国，只是不想把所有投资都放在同一个地方，以前人们觉得美债没有风险，现在发现它也有地缘政治带来的额外成本，得把这个算进去。
这些基金可能转向其他方向，比如购买德国和加拿大的高评级主权债券，或者挑选信用好的大公司债券，也可能投资一些基建项目，例如风电场和数据中心，这些东西至少能看得见摸得着，还有人开始研究黄金和大宗商品，用来抵抗通货膨胀。
美债市场的流动性依然很好，随时都可以买得到，但“无风险”这个标签，大概率是回不来了，以前买美债就像在银行存定期一样，现在却得先考虑一件事：把钱放在美国那里，万一出了事，还能不能拿得回来。
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