波动率微笑指的是在期权市场中，到期时间相同、行权价格不同的期权，所对应的隐含波动率并非固定不变，而是会随行权价呈现出特定曲线形态。在标准的期权定价模型里，波动率被假设为恒定值，不同行权价的期权隐含波动率应该一致，但现实市场中这一假设并不成立。
通常情况下，平值期权的隐含波动率最低，而行权价远离当前价格的虚值期权与实值期权，隐含波动率会明显更高。将这些隐含波动率随行权价绘制出来，曲线形状类似上扬的嘴角，因此被称为波动率微笑。
这一现象本质上反映了市场对尾部风险的定价。资产价格实际波动并非完美的正态分布，极端涨跌出现的概率更高，投资者为对冲黑天鹅风险，愿意为深度虚值和实值期权支付更高价格，进而推高其隐含波动率。在股票等市场中，微笑还常表现为非对称的偏斜形态，体现出市场对下跌风险的担忧更甚于上涨风险。
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